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維信諾出售核心技術(shù)斷臂求生

字體變大  字體變小 發(fā)布日期:2021-01-18  來源:證券市場周刊  瀏覽次數(shù):2683
核心提示:在京東方、TCL、深天馬等面板巨頭撐起中國面板業(yè)的發(fā)展空間的同時(shí),維信諾這類中小面板企業(yè)也通過資本運(yùn)作試圖有一席之地。但其融資成本高昂,嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)貼,無法實(shí)現(xiàn)高效發(fā)展。

在京東方、TCL、深天馬等面板巨頭撐起中國面板業(yè)的發(fā)展空間的同時(shí),維信諾這類中小面板企業(yè)也通過資本運(yùn)作試圖有一席之地。但其融資成本高昂,嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)貼,無法實(shí)現(xiàn)高效發(fā)展。

 

隨著京東方(000725.SZ)、深天馬(000050.SZ)等面板企業(yè)的茁壯成長,在掌握了面板核心技術(shù)并把價(jià)格做到足夠低以后,中國的消費(fèi)電子行業(yè)尤其是手機(jī)領(lǐng)域涌現(xiàn)出一批世界級的企業(yè)。

 

華為通過和京東方的深度合作,打造了一批包括Mate Xs在內(nèi)的經(jīng)典機(jī)型;小米則通過和維信諾(002387.SZ)合作,推出了高端旗艦機(jī)。

 

在手機(jī)廠商在鎂光燈下接受歡呼的時(shí)候,面板商卻負(fù)重前行,因?yàn)槊姘逵y了。

 

2020年三季報(bào)顯示,維信諾在營收規(guī)模達(dá)到20億元的情況下,歸母凈利潤虧損2676萬元。

 

年底出售核心技術(shù)

 

2020年12月4日,公司發(fā)布一則關(guān)于擬簽署《技術(shù)許可及服務(wù)合同》暨關(guān)聯(lián)交易的公告,公司及控股公司昆山國顯光電有限公司、霸州市云谷電子科技有限公司與關(guān)聯(lián)方參股公司廣州國顯科技有限公司(下稱“廣州國顯”)簽署《技術(shù)許可及服務(wù)合同》。公司按照合同約定為廣州國顯提供第6代AMOLED模組技術(shù)相關(guān)的技術(shù)許可和服務(wù),廣州國顯按合同約定的條款支付相應(yīng)的技術(shù)許可和服務(wù)費(fèi)用。

 

公告披露,根據(jù)評估結(jié)果,交易各方經(jīng)協(xié)商一致同意本次技術(shù)許可費(fèi)用為4.75億元;根據(jù)廣州國顯的需求,公司為其提供相應(yīng)技術(shù)服務(wù),預(yù)計(jì)服務(wù)費(fèi)為2500萬元。

 

如果交易成功,維信諾將在年底之前獲得一筆5億元的收入。結(jié)合公司2020年三季報(bào)情況,可以發(fā)現(xiàn),借助這筆交易,公司將一舉扭虧為盈。

 

從1月4日的進(jìn)展公告來看,截至2020年12月31日,公司控股公司收到廣州國顯支付的技術(shù)許可費(fèi)用合計(jì)為2.375億元,廣州國顯已按合同約定履行完首次付款義務(wù)。

 

廣州國顯為什么要成為“接盤俠”呢?原來,維信諾對其持股17.86%,這其實(shí)是一筆關(guān)聯(lián)交易,從結(jié)果看,更像是公司的非上市體系在年報(bào)的最后期限向上市公司輸血。

 

扣非凈利潤常年虧損

 

2018年,維信諾借殼黑牛食品上市。上市當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤3051萬元,但當(dāng)年扣非凈利潤虧損達(dá)12.14億元。隨后,2019年扣非凈利潤虧損9.4億元,2020年前三季度扣非凈利潤虧損6.88億元。

 

從目前的發(fā)展趨勢看,公司短期內(nèi)尚無扣非凈利潤轉(zhuǎn)正的可能。

 

為了和三星等國外同行爭奪市場,面板行業(yè)的競爭非常殘酷,即便是國內(nèi)龍頭老大京東方,扣非凈利潤也是常年虧損。

 

維持維信諾凈利潤勉強(qiáng)為正數(shù)的,是政府補(bǔ)助。2018年以來,公司收到的政府補(bǔ)助分別為20.29億元、10.5億元、10.3億元(2020年前三季度)。

 

一般來說,扣非凈利潤不佳的企業(yè),往往經(jīng)營性現(xiàn)金流也不好。但是,現(xiàn)金流量表顯示,維信諾2018年以來的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額均為較大額的正數(shù)。實(shí)際上,導(dǎo)致公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)的主要原因來自于“收到的其他和經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”,其中大多是政府補(bǔ)助。

 

從利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的構(gòu)成來看,公司嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)助。

 

筆者認(rèn)為,上市公司收到政府補(bǔ)助并不算丟人,但過度依賴政府補(bǔ)助,就失去了上市的初衷了。

 

面板行業(yè)雖然有些特殊,但以行業(yè)龍頭京東方為例,2020年1-9月份,公司營收1017億元,歸母凈利潤24.76億元,同期政府補(bǔ)助16.63億元,政府補(bǔ)助占?xì)w母凈利潤的比率為60%,占營收比例1.6%;維信諾同期營收只有20億元,歸母凈利潤虧損,同期政府補(bǔ)助則為10億元。

 

從比例上看,公司對政府補(bǔ)貼的依賴程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同行。哪怕有小米這樣的巨頭大客戶,公司依然嚴(yán)重缺乏自主“造血”能力。

 

業(yè)績不佳的根源

 

結(jié)合公司近年來的財(cái)報(bào),再對比業(yè)界同行,維信諾的業(yè)績相對很差,主要有四個(gè)原因。

 

首先是研發(fā)支出成為沉重的負(fù)擔(dān)?紤]到2020年新冠疫情影響,公司的部分?jǐn)?shù)據(jù)失真,以2019年年報(bào)數(shù)據(jù)為例,研發(fā)費(fèi)用5.82億元,加上研發(fā)資本化的1.4億元,研發(fā)支出合計(jì)占營收比例接近27%。公司2019年的綜合毛利只有26%,可見研發(fā)支出對于公司的負(fù)擔(dān)非常重。

 

對于維信諾來說,這又是不得不投入的成本,面板技術(shù)日新月異,必須維持高強(qiáng)度的創(chuàng)新研發(fā),研發(fā)開支主要為技術(shù)人員的工資,公司的技術(shù)人員占員工三分之一以上。據(jù)Wind數(shù)據(jù),公司的員工總數(shù)恰好接近京東方的十分之一,技術(shù)人員的比例也一致,但和京東方的營收規(guī)模相比,員工創(chuàng)效能力差距明顯。

 

根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則,符合一定條件的研發(fā)支出,可以計(jì)入無形資產(chǎn)。準(zhǔn)則對這部分計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)要求非常嚴(yán)格,比如,企業(yè)已經(jīng)完成了全部計(jì)劃、設(shè)計(jì)和測試活動,這些活動是使資產(chǎn)能夠達(dá)到設(shè)計(jì)規(guī)劃書中的功能、特征和技術(shù)所必需的活動,或經(jīng)過專家鑒定等。

 

但這些條件并不難達(dá)到,有些公司盡可能地進(jìn)行更大比例的研發(fā)支出資本化。計(jì)入無形資產(chǎn)的研發(fā)支出就不再是費(fèi)用,成了資產(chǎn),通常分3-5年攤銷,對當(dāng)年利潤的影響就變得很小。

 

為了減輕研發(fā)支出對利潤的影響,維信諾提高了研發(fā)資本化率,2019年資本化的研發(fā)投入比例為19.52%,較上年增長11.16%。如果維持原來的研發(fā)資本化比率,公司2019年的歸母凈利潤就虧損了。

 

其次,管理費(fèi)用控制不力。研發(fā)費(fèi)用高居不下的同時(shí),公司的管理費(fèi)用也非常高。2019年近6億元的管理費(fèi)用中,一半以上為管理人員的工資。

 

第三,資金使用成本高昂,利息資本化修飾利潤。2018年和2019年,公司的利息費(fèi)用均“恰好”為7億元,和幾千萬元的凈利潤相比,利息費(fèi)用高得離譜。

 

但這并不是公司全部利息支出,除了利息費(fèi)用,公司還巧妙地利用會計(jì)準(zhǔn)則,把一部分利息進(jìn)行了資本化。主要是通過在建工程來完成。

 

根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則,在建工程主要用來核算未完工的工程支出。它有兩個(gè)特點(diǎn),一是會計(jì)準(zhǔn)則允許一部分實(shí)質(zhì)上的費(fèi)用項(xiàng)目比如利息通過在建工程進(jìn)行資本化,有一些建設(shè)施工過程中發(fā)生的零星支出,符合條件的可以一并計(jì)入在建工程;二是和固定資產(chǎn)相比,在建工程最大的特點(diǎn)是未達(dá)到使用狀態(tài),所以不需要計(jì)提折舊。

 

正因?yàn)樵诮üこ痰倪@兩個(gè)特點(diǎn),成了不少公司粉飾報(bào)表的工具。比如,日常的公務(wù)性支出等管理費(fèi)用列入在建工程。比如施工階段發(fā)生的差旅費(fèi)、招待費(fèi),甚至送禮的費(fèi)用,都被巧立名目做到了在建工程,待轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn),這些本應(yīng)該當(dāng)期抵減利潤的費(fèi)用,變成了固定資產(chǎn),跟隨房屋建筑物、設(shè)備器械等,進(jìn)入漫長的折舊期;蛘咄七t轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn),從而晚提折舊。已經(jīng)達(dá)到完工狀態(tài)并實(shí)際使用的在建工程,不驗(yàn)收轉(zhuǎn)到固定資產(chǎn),導(dǎo)致這部分在建工程不需要計(jì)提折舊。還有將本應(yīng)列入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出進(jìn)行了資本化。

 

以2019年年報(bào)為例,維信諾披露3個(gè)重大項(xiàng)目,當(dāng)年利息資本化金額為1.35億元,如果計(jì)入利息費(fèi)用,公司鐵定虧損。當(dāng)時(shí)這3個(gè)項(xiàng)目的完工率分別為72.27%、77.01%和84.21%。有意思的是,在半年后2020年的半年報(bào)中,這3個(gè)項(xiàng)目的完工率分別為74.25%、90.28%和85.17%。按照半年2%-3%的完工率,意味著一條生產(chǎn)線差不多用20年才能建完?

 

筆者認(rèn)為,公司在重大項(xiàng)目的轉(zhuǎn)資時(shí)間和利息資本化上,都有美化利潤的嫌疑。

 

最后是負(fù)債累累的重資產(chǎn)運(yùn)營。

 

導(dǎo)致公司利息支出畸高的原因,是維信諾近年來重金投入面板生產(chǎn)線建設(shè)。

 

現(xiàn)金流量表顯示,2018年公司固定資產(chǎn)投入137億元,2019年固定資產(chǎn)投入35億元,2020年1-9月份也投入20億元。高昂的固定資產(chǎn)投入主要來自于貸款,從而導(dǎo)致居高不下的利息。

 

面板行業(yè)是一個(gè)競爭非常激烈的賽道,除了國內(nèi)幾家面板廠商的競爭,還要面對三星等國際競爭對手。在京東方、TCL、深天馬等面板巨頭撐起中國面板業(yè)的發(fā)展空間的同時(shí),維信諾這類中小面板企業(yè)也通過資本運(yùn)作試圖有一席之地。

 

行業(yè)百花齊放是一件好事,但是規(guī)模相對較小的企業(yè)應(yīng)該嘗試有特色的高精尖專業(yè)領(lǐng)域,而非盲目跟風(fēng)追求大而全。至少從維信諾高昂的融資成本等來看,無法實(shí)現(xiàn)高效發(fā)展。

 
關(guān)鍵詞: 維信諾
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